Bitgm交易所：灰度81%基金，套现后对市场有何影响？

自 2020 年 5 月 12 日比特币上一次减半以来，矿工总共开采了 309,557 个 BTC，而机构投资者总共购买了 380,644 个 BTC。因此，可以计算出另外一个净额 71,088 比特币来自二级市场。

买家多于卖家

比特币纯粹主义者驳斥了通过基金投资的想法——太愚蠢了，你只需要一个钱包！这对私人投资者来说很容易，但对大型或机构投资者来说却是不可能的。将比特币保存在个人数字钱包中需要区块链功能，并且不需要审计跟踪。

对许多人来说，这是一个不切实际的提议。相反，他们希望以提供法律明确性并与现有系统集成的证券形式拥有比特币。比特币人不应该抱怨，因为机构资金很深，这意味着比特币的“价格上涨”。

基金架构

美国拥有全球最大的比特币相关基金Grayscale Bitcoin Trust（GBTC US），持有约64.6万枚比特币，全球第二大比特币资产管理机构CoinShares位于瑞典，旗下拥有CoinShares管理着两个比特币Tracker One 基金（COINXBT SS 和 COINXBE SS）均于 2015 年推出。最近在瑞典上市的 CoinShares 市值为 8. 4 亿美元，持有约 57,000 个比特币。

2018 年下半年，21Shares AG（当时称为 Amun） - 推出了交易所交易产品 ETP（HODL SW）的加密篮子。该篮子包括五种加密货币。这五个代币目前是：比特币、波卡、以太坊、Cosmos 和 Stellar。该机构此后推出了 12 种不同的加密 ETP，包括 2019 年初的比特币 ETF (ABTC SW)。21Shares 拥有最多元化的加密基金，资产增长到 10 亿美元。

2019 年晚些时候，WisdomTree 在瑞士推出了比特币基金 (BTCW SW)，德国机构 VanEck (VBTC GY) 和 HAN (BTCE GY) 也在去年推出了类似产品。然后 CoinShares Physical (BITC SW) 于今年 1 月推出。如今，仅欧洲就持有约 99,000 个比特币基金的 ETP 产品，总价值为 55 亿美元。

新的比特币基金也在北美涌现。3iQ（QBTC-CN）将于2020年下半年推出加拿大比特币基金，然后九点推出BITC-U CN，Purpose推出BTCC/B CN，银河拥有BTCG/U CN。Osprey (OBTC) 今年在美国推出，随后是 BiTWise 10 加密指数基金 (BITW US)。北美纯比特币基金目前持有约 689,000 个比特币，总价值约为 385 亿美元。

只投资比特币基金的一般模式大致如下：

ETF 与 封闭式基金

欧洲的所有比特币基金都是交易所交易产品或 ETP。这些产品本质上是交易所资助的 ETF，但在欧洲传统上，当交易工具更为复杂时，在具体描述中将其称为 ETP 而不是 ETF。

除了类似于 ETF 的目的外比特币算基金还是股票，北美比特币基金是封闭式基金，通常称为投资信托。这意味着这些基金持有固定数量的比特币，其股票价格自由浮动。该份额可能高于或低于它所代表的比特币。当它高于其持有的比特币价值时，我们称之为溢价；当它较低时，称为折扣/折扣。

举个例子：Grayscale 的 GBTC 基金有 692,370,100 股流通股，该基金每股净持有 0.00094632 个比特币。该基金代表其股东持有总计 655,204 个比特币。昨天（3 月 16 日），GBTC 股票收于 4 美元9.86 美元，而根据其持有的比特币，该基金实际交易价格为每股 5 美元2.13 美元。这意味着 GBTC 股票的交易价格为其净资产价值 (NAV) 的 95.7%。

比特币的价格在不断变化，GBTC 的股价与其持有的比特币价格之间没有正式的关联。如果卖出 GBTC 的卖家多于买家，无论比特币价格如何，它的股价都会下跌。但在数据发布时，两者之间存在非正式关联，尽管投资者群体疯狂，但投资者通常被折扣吸引，避免溢价进入游戏。

不幸的是，我们无法逃脱投资人群的疯狂。

溢价的力量

溢价意味着投资者准备为资产的风险支付比资产价值更多的费用。他们这样做是因为选择有限（没有其他资金）或只是炒作（购买比特币）。直到最近，GBTC 还是美国投资者通过基金购买比特币的唯一方式之一。围绕灰度有很多炒作。

GBTC 溢价（或折扣）在下图中以灰色显示。大多数时候，GBTC 的交易溢价，有时溢价很高。2017 年，GBTC 股票的交易价格有时是其公允价值的两倍。

灰度比特币基金溢价下降

您可以通过股票市场直接投资 GBTC。或者，合格投资者可以以资产净值认购该基金，并在六个月后获得 GBTC 股票。如果 GBTC 的价格在六个月内上涨，您将受益。

例如，您可以致电灰度销售团队并认购 100 万美元的 GBTC 股票。Grayscale 购买了 100 万美元的比特币，你等待六个月才能获得 GBTC 股票。假设在这段时间内比特币价格没有变化并且市场上的 GBTC 股票以 50% 的溢价交易，你现在有 150 万美元的股票。漂亮的。

当溢价很高时，此类交易自然非常受欢迎。经认可的投资者可以从比特币贷方以年利率 7% 的利率借入比特币，并将其存入灰度，以对冲期货市场的头寸，从而以较低的存储成本获得溢价。当 GBTC 股票溢价交易时比特币算基金还是股票，许多投资者认购 GBTC 的新股发行，而当溢价下降时，资金流入放缓。灰度流入在 2020 年创下历史新高，而当年的平均溢价为 30%。坏消息是 GBTC 的股票现在以折扣价交易。想要出售 GBTC 股票的投资者比买家多。

问题是，没有什么能阻止折扣进一步扩大。Grayscale 宣布斥资 2. 5 亿美元回购股票是件好事，但规模太小，不足以真正影响 330 亿美元的基金。Grayscale 真的很重视它，需要承诺每周回购这么多数量的股票。为此，需要出售比特币并回购 GBTC 股票以进行注销。但我认为他们的法律结构阻止了这一点。

Grayscale 的解决方案是推出一个 ETF，以一些关联基金（或子基金）的结构投资于 GBTC。我不完全确定这样做的好处，但它确实为投资者增加了另一层费用。当 Osprey (OBTC) 以 0.49% 的年费提供比特币敞口时，您可能会期望 GBTC 将其费用从 2% 降低；考虑到新的竞争格局，GBTC 的成本简直太高了。

GBTC的重要性

正如我之前所写，自去年 5 月以来，机构投资者已经购买了 380,644 个比特币。其中，约 308,446 个比特币是通过 GBTC 购买的。也就是说，今天比特币交易市场上81%的机构总交易量是通过GBTC完成的，GBTC的股票现在是折价交易的。折扣意味着机构将不再认购新的 GBTC 股票，这意味着 GBTC 将不再购买新的比特币。

如果幸运的话，这只是一个 GBTC 问题，不会传播，但我认为对加密空间来说，追究其服务提供商的责任非常重要。除非 GBTC 采取行动取消折扣价并维持在或高于股票价格，否则将会出现抛售压力，这可能会演变成比特币价格的系统性风险。

ETF解决了这个问题。鉴于有多少机构已经为其 ETF 产品申请监管批准，我想它们迟早会上市。投资者希望，与欧洲 ETP 一样，它们将以净资产价值进行交易。ETF 的费用会更低，总而言之，ETF 将是一个更具吸引力的方案。当 ETF 到来时，投资者留在 GBTC 的唯一原因是避免资本利得税。

几周前，当 GBTC 首次以折扣价交易时，有人呼吁逢低买入。我不太确定，而且为了比特币空间的利益，我非常希望灰度能够迅速恢复投资者的信心。