币圈雷曼危机“连环爆”：FTX暴雷后重心转向“最大比特币基金”

在数字资产经纪公司Genesis Global Trading宣布受FTX迅速崩盘影响而暂停所有提款贷款业务后，由其姊妹公司Grayscale Investments管理的全球最大比特币基金Grayscale Bitcoin Trust GBTC（灰度比特币信托）成为比特币基金。 货币市场的另一个潜在风险点。

Genesis和Grayscale的母公司都是美国著名加密货币投资人Barry Silbert创立的Digital Currency Group（DCG）。 Genesis 的母公司 DCG Cave 可能会选择解散其旗下另一家公司 Grayscale 发行的 GBTC 和 ETHE。

受此影响，近日，GBTC交易价格较其标的比特币持仓折价再创历史新高。

GBTC 是一种金融工具。 该基金的股票价格将跟随比特币的价格。 它的操作有点类似于ETF。 投资者可以通过持有其股份间接持有比特币。 在币种ETF推出之前，GBTC一直是比特币最重要的持有者之一。 但GBTC的年管理费高达2%，远高于普通美股ETF，与比特币的价差较大。

现在，一些分析师预计 GBTC 不会出现整合。 但如果出现盘整，将对比特币价格产生巨大影响。

Genesis财务担忧影响Grayscale，GBTC折扣一度达50%

Genesis 警告潜在投资者，如果筹款努力失败，公司可能需要申请破产保护。 Genesis是GBTC的流动性提供者，如果申请破产，将直接影响到Grayscale。

据报道，Genesis 现在的资产负债表上有 28 亿美元的未偿贷款，其中约 30% 的贷款发放给关联方，包括其母公司 DCG。

此外，市场猜测Genesis母公司DCG可能会选择“弃车救日”，引发市场对GBTC盘整的担忧，导致GBTC贴水大幅上涨。

根据 YCharts.com 的数据，周五该信托基金的折扣率达到 45%，高于前一天的约 42.7%。

Bloomberg Intelligence 分析师 James Seyffart 在推特上表示，GBTC 的折扣在周一早上达到 50%，随后回落至 48% 左右。 现在折扣进一步回落至 42.6%。

今年以来，随着比特币价格暴跌，GBTC交易业务的折扣大幅上涨。

比特币在过去 12 个月内下跌了 72%，但截至周五，GBTC 同期下跌了 82%。 这意味着该信托的投资者在过去一年中损失了 82%，比比特币本身的损失还多。

Morningstar 被动战略研究主管 Bryan Armour 表示，GBTC 创纪录的折价对于已经感受到比特币暴跌之痛的投资者来说是一个“大担忧”。

一些分析师预计整合不会发生

然而，一些分析师预计 GBTC 不会合并。

“这是因为 GBTC 为其母公司产生手续费收入，股东推动这种方法停滞不前，清算必须以现金而非比特币进行，”Seyffart 说。 以 45% 的折扣出售现在价值 105 亿美元的比特币。”

美国知名金融咨询公司Bernstein Research也认为，市场担心Grayscale可能“被视为灾难发生时的战略选择”，但即使在最坏的情况下，DCG也宁愿保留 Grayscale 比 Genesis 的业务。 Grayscale 是 DCG 的“旗舰业务和摇钱树”，每年产生约 3 亿美元的费用收入。

伯恩斯坦分析师表示，Genesis 暂停提现不会直接影响 GBTC。 即使 Genesis 无法筹集资金并申请破产，债权人也无法索取 GBTC 的资产：

“GBTC 的信托结构保护了它的持有人，并在 DCG 或 DCG 集团公司内部设置了一道防火墙。” Armor 也不认为 DCG 会清算 GBTC，他估计自 2021 年开始以来，Grayscale 已经从管理费中赚取了约 9 亿美元。 GBTC 每年收取 2% 的管理费。

“他们可能不想杀死下金蛋的鹅，”Armour 说。

如果强行清理，会不会拖垮比特币？ 分析师表示，GBTC 的头条新闻是它已被更好的比特币持有工具所取代。 当它于 2013 年作为私募发行时，它是同类产品中为数不多的产品之一，随着加密行业的扩张，它迅速增加了股票数量以吸收即将到来的现金浪潮。 然而，2021 年加拿大首只比特币 ETF 的出现给 GBTC 带来了冲击。 ETF 等投资工具的费用通常不到 GBTC 每年收取的 2% 的一半。 他们还为新投资者免费提供更大的流动性。

随着资金流出GBTC，其股票供需失衡，导致股价大幅低于资产净值。 根本问题在于，与 ETF 不同，GBTC 没有使供需恢复平衡的套利机制。 GBTC 股份不能兑换实物比特币或现金，只能通过场外交易市场出售给其他买家。 Grayscale 需要获得监管机构的许可才能实施其股票回购计划。 但 Grayscale 希望将 GBTC 转换为比特币 ETF，但该计划迄今已被美国证券交易委员会否决，美国证券交易委员会以担心可能造成的损害为由，拒绝效仿加拿大和其他地方的监管机构批准比特币 ETF。 在受监管的交易所中存在欺诈和剥削的可能性。

Grayscale 现在起诉 SEC，要求获得转换 GBTC 的权利。 然而，GBTC 折扣的扩大表明很少有市场参与者认为它可能成功。

数据提供商 VettaFi 的研究主管 Todd Rosenbluth 说：

“如果他们成功胜诉，那么任何投资者都将完全毫发无损。折扣将大幅减少，因为股票的购买和赎回过程可以自由进行。”

也有部分投资者对此持乐观态度。 今年10月，“木姐”Cathie Wood表示，由于GBTC可能在某个时间转换为ETF，因此其交易价值被低估。

Seyffart 指出，如果 Grayscale 无力偿债或破产，将构成清算的理由，除非信托中 50% 的股份被投票转让给新发起人。

分析人士认为，Terra Luna雷暴事件仅清算了8万枚比特币，比特币价格从4万美元一路暴跌至2万美元。 GBTC目前持有63.4万枚BTC，一旦整理出来，无疑将对比特币价格产生巨大影响。

一些分析师甚至用“比特币的世界末日”来形容。

如何处理打折的标题？ 一是赎回，二是转ETF，三是M规则。

Seyffart 说，Grayscale 可以选择通过同意赎回股份来减轻折扣，但补充说：

“他们没有表现出任何使用这种杠杆的意愿，因为这会增加资源并减少未来来自管理费的收入。”

关于第二条，如前所述，大部分分析师并不认为GBTC会转为ETF。 他们认为，FTX 的崩溃可能会在短期内阻碍渐进式加密监管。

业内其他人表示，即使没有 SEC 的批准，该公司也应该寻求 M 条例的豁免。 M 条例是美国证券交易委员会为防止剥削而制定的条例。 Arch Public Inc. 联合创始人安德鲁·帕里什 (Andrew Parrish) 表示比特币存储在哪里，这可能是 DCG 为挽救资产所做的最后努力。

不过，Grayscale 此前表示，如果 SEC 允许将 GBTC 转换为 ETF，则 Regulation M 将自动获得通过。

根据 Messari 首席执行官 Ryan Selkis 的说法，Grayscale 可以选择在诉讼解决之前申请 Regulation M 许可，这将消除资产净值折扣。 他发推文说：

“鉴于 Grayscale 与 Genesis Trading、Genesis Capital 以及至少两个已倒闭的交易对手（BlockFi 和 3AC）的关联方业务，现在它在 SEC 案件中获胜的几率为零。”

“延迟实施 Regulation M 计划会伤害投资者比特币存储在哪里，但有利于 DCG/Grayscale。”

DCG披露集团内部贷款的细节

在 FTX 崩溃后，DCG 正试图缓解加密货币交易者和投资者的担忧。

DCG 高级加密货币老板 Barry Silbert 在周二致股东的一封信中表示，公司集团内部的贷款是“在正常业务过程中”发放的。

Silbert 指出，DCG 对 Genesis 的负债为 5.75 亿美元，将于 2023 年 5 月到期。

在他的信中，他还提到了 2032 年 6 月到期的 11 亿美元期票。他说这是由于母公司加入承担 Genesis 与数字资产对冲基金三箭资本破产相关的债务。

信中说，除了 2023 年 5 月到期的集团间贷款和本票外，DCG 唯一的债务是“来自 Eldridge 等一小群贷方”的 3.5 亿美元信贷额度。