国金证券：交易所货币基金比较分析

基本结论

10月20日，易方达融资融券和招商融资融券两只货币ETF在深交所[微博]挂牌交易。作为首批在深交所上市交易的币种ETF，它们将保证金存款现金管理工具的创新推向了新的高潮。

交易所交易货币基金经历了三个发展阶段。第一代场内FX Plus Yield Express为赎回型货币基金，投资者只能在交易所申购和赎回基金。第二代基于交易所的华宝实业现金加成增加了货币基金份额的交易功能，不仅可以在一级市场购买和赎回，还可以在二级市场进行买卖。第三代交易所交易基金易方达和招商融资融通在赎回型交易所交易货币基金的基础上增加了交易功能，既可以实现T+0赎回，也可以进行T+0交易。其一级和二级市场交易效率高。

从流动性来看，第一代交易所交易货币基金只能在一级市场购买和赎回。投资者均以基金公司为交易对手，基金公司提供流动性，渠道相对简单；第二代和第三代交易所交易货币基金既可以赎回，也可以交易，投资者可以相互提供流动性。此外，ETF实行轮换机制后，流动性更高，更有利于市场投资者抓住股票投资机会。第三代交易所交易货币基金的流动性最高。不仅可以实现T+0交易，还可以实现T+0赎回，流动性更高。

从收益率上看，二代场内资金的申购赎回效率较低，在赎回压力下，不需要为更大的仓位储备现金；而一、三代币基金为保证申购赎回的T+0机制，将面临较大的赎回压力。其中，由于二级市场的存在，第三代货币基金面临的赎回压力将小于第一代。因此，仅从产品上看，三代交易所交易货币基金的理论收益率分别为二代、三代、一代。

交易所交易货币基金的投资策略包括闲置基金管理策略、假日投资策略、跨品种投资策略和一二级市场套利策略。

闲置资金管理策略的具体流程如下：当投资者不看好股票并卖出时，释放的闲置资金可以立即认购或买入场内资金；当投资者看好股票时，赎回或卖出，在现有市场基础下，资金可以在当天立即买入看好股票。

谈到假期，投资者的回报可能会因选择不同的市场基础而有很大差异。周五或节前一天，投资者若想投资场内商品，可选择认购汇天福收益或买入华宝天翼，享受节假日收益。如果投资者选择当日场内退出、赎回华宝天一、赎回/卖出易方达融资融券或招商融资融通，投资者仍可享受节假日优惠。

针对不同on-trade base的不同收益分配机制，我们可以在投资时采用跨品种策略来提高收益。以华宝天翼和易方达保证金为例，周一申购/申购易方达保证金，周五赎回，投资者仍可享受易方达每周五、周六、周日和周三的易方达保证金一天的收入；周五释放的买入华宝天翼的资金，可享受周日华宝天翼的每周五、周六、收益。这让投资者可以享受每周 9 天的回报。

货币 ETF 有一级市场和二级市场。投资者可以在一级和二级市场进行套利操作。不同的收益分配机制有不同的套利收益。主要区别在于套利收益是否包含当日收益。

场内货币基金的丰富性和意义

10月20日，易方达融资融券和招商融资融券两只货币ETF在深交所挂牌上市。作为首批在深交所上市交易的币种ETF，它们将保证金存款现金管理工具的创新推向了新的高潮。

市场上丰富的现金管理工具对金融市场意义重大。为证券市场提供运行速度快、交易效率高、流动性好、收益率更接近市场化利率水平的理财产品。是替代活期存款的好投资产品。有助于实现证券账户向综合理财账户的功能转型，从OTC引入万亿低风险理财资金，为证券市场获得活水。

对于低风险投资者，尤其是持有银行储蓄存款的投资者，现场现金管理工具具有与活期存款相同的流动性，门槛低，收益率可达活期存款利率的10%。 1年期定期存款利率的几倍。无疑，它为低风险投资者提供了更好的投资渠道。对于证券市场的股票投资者，尤其是短期投资者来说，市场波动会使这些投资者买卖股票。当市场低迷时，投资者倾向于持币观望。这时，他们需要介入高效的现场现金管理。在工具为投资者提供收益的同时，投资者也可以随时结算，适时买入股票。

交易所交易货币基金的发展

随着首批货币ETF在深交所上市交易，交易所交易货币基金经历了三个发展阶段。

2013年1月7日，由万能基金、上海证券交易所、中登公司联合发起的首只现场T+0货币市场基金——万能收益速递货币市场基金在上海证券交易所挂牌上市。 【微博】上市交易，第一代交易所交易货币基金诞生。万能收益快车为赎回型货币基金，投资者只能在市场上申购和赎回基金。申购赎回型场内机制是通过“上证基金通”平台实时确认申购赎回申请的有效性，通过净额结算方式实现赎回资金“T+0”中登上海。可用次日提现，在保留货币资金安全性和盈利性特点的基础上，利用高效的上交所和中登沪结算平台的优势，满足投资者高流动性需求。

2013年1月28日，第二代交易所交易货币基金也是第一只本币ETF——华宝兴业现金盈，在上海证券交易所上市。交易型交易所货币市场增加了货币基金份额的交易功能，既可以在一级市场买卖，也可以在二级市场买卖。发布后的“T+0”即日即用，满足投资者高流动性需求。随后上市交易的银华日利虽然在收益分配机制上与华宝天翼有些不同，但基本上是货币ETF，属于第二代交易所交易货币基金。

易方达和招商融资融券的上市交易标志着第三代交易所交易货币基金的出现。第三代交易所交易货币基金是在赎回型交易所交易货币基金的基础上增加了交易功能。不仅可以实现T+0赎回，还可以进行T+0交易。一级市场和二级市场交易效率更高。

图一：交易所交易货币基金运作模式比较

第一代

第二代

第三代

基金简称

中国万能收入专线

华宝天翼

银华日立

易方达证券

投资存款速递

参与门槛

1000元起兑换

1000元赎回，10000元交易

100元兑换，10000元出售

交易方式

只能兑换

可以兑换和交易

可以兑换和交易

赎回规则

T日认购，T+1日可赎回； T日赎回，T日到账，T+1日到账

T日认购，T+2日卖出赎回；

T日赎回，T+2资金可用且可取；

T日认购，T日可赎回可售；

T日赎回，T日可用资金，T+1可用

销售规则

--

T日卖出，T日资金到位，T+1日到位；

T日买入，T日可赎回。

T日买入，T日可赎回；

T日卖出，T日可用资金，T+1可用

计费方式

收益每日结转，净值不变

收益每天结转，净值100元不变

不结转，每日收益累计在净值中

收益每天结转，净值100元不变

收入分配规则

T日订阅，当日享受福利；

T日兑换不享受当日收益。

T日订阅，T+1日享福利； T日兑换，T+1日不享受优惠。 T日买入，享当日收益； T日卖出，不享受当日收益

--

T日认购/购买，T+1日享受收益分配；

T日赎回/卖出，T+1日无收益分配

我们知道交易所交易货币基金的收益率和流动性是投资者关注的核心。图 1 比较了三代交易所交易货币基金，这些机制对交易所交易货币基金的流动性和收益率有何影响值得探讨。

从流动性来看，第一代交易所交易货币基金只能在一级市场购买和赎回。投资者均以基金公司为交易对手，基金公司提供流动性，渠道相对简单；第二代和第三代交易所交易货币基金不仅可以赎回，还可以交易。投资者可以相互提供流动性。可见，这两代基金的流动性渠道更多。另外，ETF实施反转机制后，流动性更高，当日买入，当日卖出，成交速度更快，更有利于市场投资者抢占先机。股票投资机会。第三代交易所交易货币基金的流动性最高。不仅可以实现T+0交易，还可以实现T+0赎回，流动性更高。

从收益率上看，二代场内资金的申购赎回效率较低，在赎回压力下，不需要为更大的仓位储备现金；而一、三代货币基金为保证申购赎回的T+0机制，将面临较大的赎回压力，需要储备较大的现金头寸或投资于短期品种。赎回压力会比一代少一点。因此场内货币基金，仅从产品上看，三代交易所交易货币基金的理论收益率分别为二代、三代、一代。

但是，由于交易所交易货币基金的细分客户群主要是股票市场的投资者，他们购买交易所交易货币基金的目的是管理闲置资金。一旦股市出现投资机会，他们需要迅速买入股票。因此，此类投资者更倾向于选择流动性高的交易所交易货币基金，二、三代交易所交易货币基金的发展前景更大。

场内货币基金的交易策略

交易所交易货币基金本质上还是一种短期理财工具，可以满足投资者的理财需求，而且由于交易效率高（现币ETF可以进行T+0反转交易），可与股票投资无缝对接，满足股票投资者的资金管理需求。因此，我们认为交易所交易货币基金的投资策略包括闲置基金管理策略、假日投资策略、跨品种投资策略和一二级市场套利策略。

1、闲置资金管理策略

闲置资金管理策略的具体流程如下：当投资者不看好股票并卖出时，释放的闲置资金可以立即认购或买入场内资金；当投资者看好股票时，赎回或卖出以现有市场基数，当日资金可立即买入看好股票。虽然不同的交易所交易基金有不同的收益分配机制，但股票投资者往往不太关注收益分配的差异。但是，到了节假日，如果选择不同的市场货基，投资者的回报可能会有很大差异。因此，在假期临近之际，市场货源的选择策略至关重要。

2、假日投资策略

从图一可知，当日订阅汇丰利得通、购买华宝天翼，即日开始享受优惠；当日申购华宝天翼，申购/买入易方达保证金或投资保证金速递，当日无收益。反之，当日赎回汇天福收益速递和出售华宝天益将不享受当日收益；而当日赎回华宝天一、申购/购买易方达基金或招商融资融券仍可享受当日收益。

周五或节前一天场内货币基金，投资者若要投资场内商品，可选择认购汇天富收益或买入华宝天翼，享受节假日收益。如果投资者选择当日场内退出、赎回华宝天一、赎回/卖出易方达融资融券或招商融资融通，投资者仍可享受节假日优惠。

3、跨品种投资策略

针对不同on-trade base的不同收益分配机制，我们可以在投资时采用跨品种策略来提高收益。以华宝天翼和易方达保证金为例，周一申购/申购易方达保证金，周五赎回，投资者仍可享受易方达每周五、周六、周日和周三的易方达保证金一天的收入；周五释放的买入华宝天翼的资金，可享受周日华宝天翼的每周五、周六、收益。这让投资者可以享受每周 9 天的回报。

4、一二级市场套利策略

货币ETF有一级和二级市场，投资者可以在一级和二级市场进行套利操作。不同的收益分配机制有不同的套利收益。

以华宝天翼为例，当二级市场价格低于100元时，投资者可以在二级市场买入基金份额，并在一级市场申请赎回基金份额。套利收益为（100-二级市场价格+每日收益）；当二级市场价格高于100元时，投资者可以在二级市场卖出基金份额，在一级市场认购基金份额，投资者套利收益为（二级市场价格-100)。

以易方达保证金为例，当二级市场价格低于100元时，投资者可以在二级市场买入基金份额，并在一级市场申请赎回基金份额。套利收益为（100-二级市场价格）；当二级市场价格高于100元时，投资者可以在二级市场卖出基金份额，在一级市场认购基金份额。套利收益为（二级市场价格-100).

新浪声明：新浪网发表本文是为了传递更多信息，并不意味着同意其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者自行承担相应的操作风险。