纳瑞雷达80%营收区域集中产能利用率不饱和扩四倍或“放星”

《金证研究》北方资本中心汉章/作者吴月英伟/风控

21世纪初，国内雷达产业主要以机械扫描雷达为主。经过不断探索，近年来，相控阵技术在雷达领域逐渐拓展。另一方面，它的响应速度、更新率、多目标跟踪能力和分辨率提高都是昂贵的。在民用领域大规模应用的主要障碍。目前，相控阵雷达在民用领域的应用还处于起步阶段。广东纳瑞雷达科技有限公司（以下简称“纳瑞雷达”）坦言，同行业老牌企业在资金、研发等方面具有更全面的优势。

往后看，2020年其营收和净利润增速将“双降”，其中净利润出现反转。而报告期内，鸣瑞达雷达收到的政府补助金额和退税金额占其当期净利润的30%以上。与可比同行相比，纳瑞雷达收入规模最低，前五名客户销售额占比“异常高”，80%的收入来自广东，面临销售区域集中的困境。此外，在产能利用率不饱和的情况下，纳瑞雷达反注资扩大产能。拟新增产能为2020年产能的4倍。其中，新增40%产能产品的应用领域尚待培育和开发。晋升。

一、净利润“逆转”ROE下降，税收优惠和政府补贴占净利润30%以上

2020年，纳瑞雷达营业收入和净利润增速双双下滑，2020年净利润将“逆转”。

根据2022年3月8日签署的招股说明书（以下简称《招股说明书》），2018年至2020年和2021年1月至2021年6月，鸣瑞达的营业收入为0.01亿元，1.5亿元，1.31亿元，0.51亿元，净利润为281.95万元，7.097.31万元，6.65< @9.14万元，1,377.03万元。

根据金正研究北都中心研究，2019-2020年，纳瑞雷达营业收入同比增速为10，852.43%，25.09 %，净利润同比增长。比率为 2,417.22%，-6.17%。

可以看出，2020年，纳瑞雷达的营业收入增速明显回落，净利润出现“逆转”。

此外，报告期内，纳瑞雷达曾一度陷入经营净现金流为负的“困境”，2019-2020年营收占比不足1。

招股书显示，2018-2020年和2021年1-6月，纳瑞雷达经营活动现金流入小计分别为609万元7.93万元和8,823.0.9万元。5,482.660,000, 5,820.160,000, 经营活动产生的现金流量净额为2,672.03, 2, 206.640,000, -4,29<@9.45万元，-772.16万元。

据“金证研究”北方资本中心研究，2018-2020年和2021年1-6月，纳瑞雷达收益率为63.63、0.@ >8 4、0.42、1.15，从 2018 年到 2019 年，NARRA 的净现值比率为 <@9.48、0.@ >31。

也就是说，从2019年到2020年，纳瑞雷达的收入小于1，而2019年，纳瑞雷达的净现比也小于1。而2020年，纳瑞雷达产生的净现金流纳瑞雷达的经营活动将是负面的。

值得注意的是，2020年，纳瑞雷达扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率较2019年明显下降。

招股书显示，2018-2020年和2021年1-6月，扣除非经常性损益后的加权平均ROE分别为-131.85%、216.36%、3< @1.44%，3.19%。

可以看出，2018年，鸣瑞达扣除后的加权平均净资产收益率为负，2019年上涨，2020年大幅下跌。

需要指出的是，报告期内，鸣瑞达雷达的政府补贴和税收优惠占净利润的比例均在30%以上。

招股书显示，2018年至2020年和2021年1月至6月，纳瑞雷达计入当期损益的政府补助金额分别为2,183.90,000元和2,981.@分别>71,000元。1万元，1,416.86万元，508.19万元。2019-2020年和2021年1-6月，纳瑞雷达收到的退税金额分别为0元、600.04万元、772.61万元、22<@9.55万元。

据“金证研究”北方资本中心研究，2018年至2020年、2021年1月至2021年1月至2021年6月，纳瑞达公司计入当期损益的政府补助总额和收到的退税金额分别为2,183.9万元, 3,581.75万元, 2,18<@9.47万元, 737.74万元, 他们的当期净利润比例为774.57%、50.47%、32.88%、53.57%。

可以看出，2018年至2020年，纳瑞雷达计入当期损益的政府补助金额和收到的退税金额合计占其当期净利润的30%以上。

从以上情况可以看出，2020年，纳瑞雷达的净利润增速正在“逆转”，经营净现金流为负。另一方面，报告期内，纳瑞雷达的现金比率低于1倍，2019年净现金比率也低于1倍。值得注意的是，2020年，扣除与2019年相比，纳瑞达大幅下降。报告期内，纳瑞达计入当期损益的政府补助金额和收到的税费返还金额占其当期净利润的30%以上.

二、约80%的收入来自广东集中销售区域，前五名客户占比“异常”高于同行

据“金正研究”北都中心研究，报告期内，纳瑞雷达的营收规模在同行业可比公司中垫底。

招股书显示，报告期内，纳瑞雷达同行业可比公司为思创电子股份有限公司（以下简称“思创电子”）、国瑞科技股份有限公司（以下简称“思创电子”）。简称“国瑞科技”）、北京海蓝信数据科技有限公司（以下简称“海蓝信”）、江苏雷克防务科技有限公司（以下简称“雷克防务”）。

根据四川电子2020年年报和2021年半年报，2018-2020年和2021年1-6月，四川电子营业收入为52.46亿元，36. 71亿元，3<@9.42亿元，6.94亿元。

根据国瑞科技2020年年报和2021年半年报，2018-2020年和2021年1-6月，国瑞科技营业收入为23.91亿元、33.84100万元，36.6亿元，16.45亿元。

根据Lecco Defense 2020年年报和2021年半年报，Lecco Defense 2018-2020年和2021年1-6月营业收入分别为<@9.94亿元和11.25亿元元分别。人民币，12.16 亿，6.17 亿。

根据海澜之家2020年年报和2021年半年报，2018-2020年和2021年1-6月，海澜之家营业收入分别为7.78亿元和8.11亿元. ，8.71亿元，3.84亿元。

可以看出，报告期内，纳瑞雷达的营收规模在同行业中处于“垫底”。

此外，纳瑞雷达可能面临销售区域集中的困境，而其可比的雷达业务可能没有明显的区域性。

招股书显示，纳瑞雷达从事全极化有源相控阵雷达的研发、生产和销售。目前生产的产品主要是X波段双极化（双极化）有源相控阵雷达及配套软件。硬件产品目前主要应用于气象探测领域，具体用途包括中小型强天气监测、精细化气象服务、人工人工影响天气等。

招股书显示，2018-2020年和2021年1-6月，在纳瑞雷达主营业务中，华南地区销售收入占主营业务收入的比重分别为85.23%、9<@ 9.61%、7<@9.02%、95.94%。

同期，鸣瑞达在广东省销售收入占比85.23%、9<@9.61%、7<@9.02%、95.94% .

根据上海京城申衡律师事务所2021年11月3日《上海京城申衡律师事务所关于首次公开发行股票并在科创板上市的补充法律意见书》（以下简称《补充法律意见书》） )，截至2021年2018年6月31日，纳瑞雷达共售出43台雷达，其中17台部署在广东省外城市，占纳瑞雷达安装施工雷达数据的3<@9.53%。在广东省外分布的雷达中，只有3款实现了销售收入，其余为服务收入。2021年上半年，华南以外地区收入占比较低。截至2021年11月3日，补充法律意见书签署之日，

据金正研究北都中心研究，截至2021年6月31日，广东省以外地区销售收入的雷达数量占雷达网络总数的比例为6.98%。

招股书显示，报告期内，X波段双极化（双极化）有源相控阵雷达产品是纳瑞雷达营业收入的主要来源，雷达产品单一，主要应用于气象领域检测。

根据补充法律意见书，在天气雷达业务分布方面，纳瑞雷达的同行业可比公司为四川电子、国瑞科技、北京敏斯达雷达有限公司（以下简称“敏斯达”） ）、湖南亿达同华盛科技有限公司（以下简称“华盛科技”）、中国航天科工集团公司二院第二十三研究所（含航天新气象科技有限公司）（下称“科工集团”）、成都中电晋江信息产业有限公司（下称“中电晋江”）。

气象雷达业务分布方面，明星气象雷达业务分布覆盖全国并出口，国瑞科技雷达产品遍布全国，思创电子雷达产品主要分布于全国各省、市、自治区，科工集团雷达业务覆盖全国。在全国范围内，中电晋江的雷达业务也遍布全国，没有明显的地域性。

对此，招股书披露，报告期内，纳瑞科技产品销售区域集中，主要集中在广东省，销售区域的扩大和新客户的拓展面临较大压力。

可以看出，从产品销售的地域分布来看，广东省外部署并实现销售收入的雷达占部署雷达总数的比例不到7%，而飞瑞达的销售收入华南地区不到7%。主营业务收入占比约为80%。但同行业可比公司明事达、国瑞科技、四创电子、科工集团、中电晋江等同行业业务分布相同的企业基本遍布全国，没有明显的地域性。

此外，值得注意的是，2018年至2020年，纳瑞雷达前五名客户的集中度“异常”高于同行业可比公司。

招股书显示，2018-2020年和2021年1-6月，纳瑞雷达前五名客户销售总额分别为95.83万元、10,448.02万元、12、 570.万元，4，914.53万元，总销售额占比100%，9<@9.55%，95.74%，9< @7.26%。

根据国瑞科技2018-2020年报，2018-2020年，国瑞科技前五名客户的总销售额分别为6.37亿元、6.44亿元、2<@ 7.46亿元，分别占本期总销售额的61.09%、55.54%、76.17%。

根据海澜之家2018-2020年年报，2018-2020年，海澜之家前五名客户销售总额分别为3.25亿元、3.62亿元、0.4@ >8亿，分别占本期总销售额的42.17%、44.6%和35.39%。

根据四川电子2018-2020年年报，2018-2020年，四川电子前五名客户的总销售额分别为17.87亿元、14.31亿元、 15.82亿元，分别占本期总销售额的34.07%、38.98%、40.14%。

根据莱科防务2018-2020年年报，2018-2020年，四川电子前五名客户的总销售额为2.32亿元，1.96亿元，2.7亿元，分别占其当期总销售额的23.34%、17.42%和23.17%。

也就是说，从2018年到2020年，纳瑞雷达前五名客户的销售额占其当前销售额的90%以上，且比例“异常”高于可比同行。另一方面，报告期内，纳瑞雷达的营收规模与同业相比也处于“垫底”位置，并承认主营业务单一。此外，纳瑞雷达业务可能具有明显的区域性，报告期内约80%的收入来自广东省。

此外，在产能利用率未饱和的情况下，成瑞达雷达已筹集资金扩建生产线。

0.08@>不饱和产能利用率募集资金扩产4倍，新增产能产品应用领域40%尚待培育推广

值得一提的是，报告期内，雷达整机产能利用率尚未饱和，产销率有所下降。本次募资超8亿元用于扩产或产能消化困难。

招股书显示，2018年至2020年和2021年1月至6月，纳瑞雷达总产能分别为8台、16台、25台、13台，雷达实际产量为6台、6台、20台。台湾，11。同期，南锐雷达主要雷达产品产能利用率分别为75%、37.5%、80%、84.62%。2019-2020年和2021年，1-6月，纳瑞雷达产销率分别为166.67%、70%、45.45%。

可以看出，报告期内，纳瑞雷达主要雷达产品产能利用率不足85%。此外，2020年雷达整机产销率将从2019年的166.67%降至70%。

但在原有产能利用率未饱和的情况下，纳瑞雷达有意扩大产能。

招股书显示，纳瑞雷达本次上市拟募集资金总额68亿元，用于“全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目”、“补充“流动资金”项目。其中，“全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目”募集资金拟投资金额为8.48亿元，其中总投资9亿元，环评文件为珠环建设表[2021]43号文。

根据珠海市生态环境局2021年2月23日批复的珠环建变[2021]43号环境影响评价文件《通知承诺批复表》（以下简称《环评批复表》）， “全极化”“有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目”建设单位为南瑞雷达，投资9亿元。

也就是说，对比环评批文编号，珠海市生态环境局出具的环评批文中的项目与募投项目“全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目”相同。项目。

根据珠环建变[2021]43号文件，“全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目”计划年产100台全极化有源相控阵雷达。其中，计划在气象领域X波段雷达产能达到60台/年，在航空业务方面，X波段雷达产能将达到5台/年，在公共安全领域，X波段雷达产能将达到5台/年。业务方面，X波段低空监测雷达产能将达到5台/年。，在水利业务方面，X波段雷达产能达到30台/年。

据金正研究北都中心研究，如果以2020年奈瑞雷达的产能为25台为基准，奈瑞雷达计划在本次募资项目中每年生产一台全极化有源相控阵雷达。100台年产能是2020年成套纳瑞雷达产能的4倍。此外，纳瑞雷达“全极化有源相控阵雷达研发创新中心”计划新增100台雷达产能的40%和产业化项目”将用于航空、公共安全和水利领域的雷达产品。

也就是说，报告期内，在主要产品产能利用率尚未饱和、2019-2020年产销率大幅下滑的情况下，纳瑞雷达计划筹资超8亿元用于新雷达生产产能，其新的雷达产能是2020年，雷达年产能是4倍，未来能消化吗？疑。

不过，除了气象领域，纳瑞雷达的新产品还用于尚未培育和推广的领域。

招股书显示，纳瑞雷达X波段双极化（双极化）有源相控阵雷达产品主要应用于气象探测领域雷达金融实时行情，但在国内尚未形成大规模应用。

招股书显示，纳瑞雷达在其他应用领域的新产品型号为AXPT0464的X波段雷达，应用领域为气象探测、空中交通管制、森林防火；DXPT0256产品型号的X波段雷达，应用领域为气象探测、空中交通管制、应急救援；X波段雷达，产品型号为AXPN0164，应用领域为海洋监测、公共安全监测；产品型号AXPT0132 X波段雷达，应用领域为气象探测、森林防火、公共安全监控；C波段雷达，产品型号为DCPT0128，应用领域为气象探测和空中交通管制。

截至招股书签署之日2022年3月8日，产品型号为AXPT0464、DXPT0250.17@>AXPN0164、AXPT0132的X波段雷达均在“样机”中测试阶段并已开始市场推广”，产品型号为DCPT0128的C波段雷达处于“产品设计阶段”。

对此，纳瑞雷达表示，其产品在其他应用领域还有待培育和推广。例如，民航领域的竞争比较激烈，存在寡头竞争。其产品尚未取得民航领域相关许可资质。森林防火等应用领域还有待培育和推广。而公司的产品X波段双极化（双极化）有源相控阵雷达并不是这些领域唯一的观测方式，在其他应用领域也面临着来自其他观测方式的竞争。

也就是说，除了气象探测领域，南瑞雷达在空中交通管制、森林防火、公共安全监控、海洋监测、应急救援等领域的新产品还有待培育和推广。不过，纳瑞雷达募资项目新增产能的40%用于航空、公共安全和水利领域。

由上可见，报告期内，纳瑞雷达主要雷达产品产能利用率并未饱和雷达金融实时行情，不足85%，而2019年至2020年，纳瑞雷达产销率均呈下降趋势。下降趋势。在此基础上，纳瑞雷达计划新增产能筹资8亿元以上，是2020年产能的4倍，其中40%的新增产能应用领域是纳瑞雷达目前正在培育和推广的领域. . 此次上市会集资扩产能，未来会“消化不良”吗？

问题接踵而至，纳瑞雷达能否在资本市场“渡过难关”？待测试。